中泰证券（600918）发布研究报告称，乘用车座椅主机厂出于降本需求会直接指定二级供应商采购，因此不同座椅项目中供应商之间存在交叉配套关系，全面把控Tier2的设计和制造过程是整椅厂商的盈利关键。当前技术难度较高环节(整椅、骨架、核心件)仍以外资主导，难度较低环节(头枕、扶手、面套)本土厂商依靠成本优势已占据较高份额，看好后续本土厂商在高壁垒环节的持续替代，重点关注整椅+骨架环节。

▍中泰证券主要观点如下：

(资料图片)

前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出乘用车座椅赛道

标准1：空间格局。空间维度优选单车价值量5000+或市场空间1000亿+，格局维度优选本土化率低且集中度高;

标准2：成长路径。优选消费属性驱动单品升级从而带动单车价值量提升的零部件赛道。

空间大：2025年国内1494亿，复合增速17%

乘用车座椅属于稀缺大空间高成长性赛道，经测算，2022年乘用车座椅国内市场空间约924亿元，预计2025年国内市场空间提升至1494亿元，2022-2025年复合增速为17%。

格局好：之前外资寡头垄断，当前本土开始破局

之前安全认证资质难叠加就近建厂合资持股导致配套关系固化，此外整椅研发人才外资厂商把控，因此行业集中度高且均为外资厂商，全球CR5 >85%，国内CR5 >70%。

破局原因：1)当前电动化带来新产能，新势力1-N过程中更加注重响应和成本，本土供应链迎来破局机遇;2)收购合资/外资补齐整椅开发经验，具备破局必要条件。

持续升级：座椅消费属性明显，促进单价提升&加速国产替代

座椅消费属性显著，近年来逐渐成为厂商主打差异化卖点。依托零部件增量和升级实现座椅舒适性和个性化的二维功能升级，促进座椅单车价值量持续提升，同时加速国产替代。

产业链概况及投资建议

主机厂出于降本需求会直接指定二级供应商采购，因此不同座椅项目中供应商之间存在交叉配套关系，全面把控Tier2的设计和制造过程是整椅厂商的盈利关键。当前技术难度较高环节(整椅、骨架、核心件)仍以外资主导，难度较低环节(头枕、扶手、面套)本土厂商依靠成本优势已占据较高份额，看好后续本土厂商在高壁垒环节的持续替代，重点关注整椅+骨架环节。

风险提示：

乘用车销量不及预期，上游原材料价格波动，单车价值量提升不及预期，行业规模测算偏差风险。