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全球观察:中信证券:景区行业全年景气度确定性较高,且存在进一步催化,建议两条主线配置
来源: 金融界      时间:2023-06-29 08:54:58

2023Q2各大景区客流延续亮眼表现,近期市场对景区板块关注度有所提升,背后核心逻辑在于客流增长强劲趋势叠加经营杠杆特征,景区板块Q2、Q3业绩兑现度强。我们认为景区行业全年景气度确定性较高,且暑期旺季有望进一步催化,建议沿着两条主线配置:短期重点配置客流超预期、业绩弹性较大的自然景区板块;1-2年维度建议配置成长性优秀、回调后性价比凸显的休闲景区标的。

▍短期催化:自然景区客流超预期恢复,业绩确定性高且弹性较大。

疫后出行需求释放,23Q1一线自然景区客流超预期恢复,23Q2延续亮眼表现。黄山风景区五一/端午假期接待游客人次分别恢复至2019年同期的104.9%/123.0%,峨眉山景区五一/端午(假期第二天)接待游客人次分别恢复至2019年同期的185.8%/184.7%,长白山景区分别恢复至2019年同期的97.8%/174.7%。我们判断具有持续强劲的客流表现、成本相对固定、费用明显优化的自然景区公司有望在23Q2持续兑现超预期盈利。展望23Q3,进入暑期旺季,学生群体补偿性出游需求继续释放、家庭出游增加,同时出境游受限于航班恢复等仍未完全恢复、国内游仍承接主要出行需求,景区客流有望延续高景气,全年业绩确定性高。


(资料图片)

中期看点:交通改善&景区扩容吸引增量客流,国企改革助力景区公司增质提效。

自然景区公司业务构成中景区门票和交通(索道、观光车等)占比高,而近年来国家发改委频繁出台景区门票限价、减免政策,因此自然景区公司中期成长性更依赖客流量增。经我们梳理发现峨眉山A、黄山旅游、九华旅游、长白山等公司在未来三年内均存在交通改善、景区扩容预期,有望为景区带来持续增量客流。同时,2023年以来国央企改革全面强化,不断优化的考核指标有望推动国企景区公司加强市场化管理机制、增收控本以释放公司业绩;同时,存在国有股东通过注入优质资产进一步提振上市平台价值的可能,我们认为未来不断深化的国央企改革将持续激励景区公司增质提效。

长期价值:多元发展外延扩张,休闲景区成长性较优。

长期看,多数景区淡旺季分明,且景区在自然资源、空间限制下旺季接待能力存在可见的天花板,故在较为依赖现有门票、索道、交通的商业模式下自然景区公司存在成长瓶颈,需要通过多元化发展创造业绩新增量。峨眉山A、黄山旅游等头部自然景区已开始培育新兴业务以寻求长期成长性,新兴业务收入占比呈上升趋势。虽然2023年以来休闲景区整体恢复情况弱于自然景区(主要因为游客类型、产能供给等方面的差异),但由于休闲景区外延扩张潜力更大(对自然资源依赖度较低)、成功的优质项目成熟期投资回报率更高,我们认为头部休闲景区公司拥有更好的长期成长性。

风险因素:

客流恢复不及预期;游客消费能力弱于预期;门票价格下降;自然灾害影响;项目拓展不及预期等。

投资策略。

23Q2各大景区强劲客流表现进一步验证居民出行需求旺盛且具有持续性。随着居民出行消费持续复苏以及旅游产品供给的恢复,我们认为景区行业全年景气度确定性较高,且即将到来的暑期旺季存在进一步催化,建议两条主线配置景区板块:

1)短期重点关注业绩确定性强,基础接待量恢复较快的自然景区板块。

2)1-2年维度建议配置成长性优秀、回调后性价比凸显的休闲景区标的。

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